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　　中金发布扣问确认称，督察滔搏（06110）“跑赢行业”评级，洽商销售承压及筹谋去杠杆，下调公司FY25/26年EPS预测31%/20%至0.22/0.28元。洽商公司抓续的高派息率，仅下调筹划价19%至3.1港元。公司搞定层暗示9-10月晦端需求仍有波动，但10月环比有所好转，并预测FY25收入同比下滑高单元数，净利润同比下滑35-45%。

　　事件：公司公布1HFY25（2024年3月-8月）功绩：收入同比-8%至131亿元，归母净利润同比-35%至8.7亿元，相宜市集预期。公司宣派中期股息0.14元/股，对应派息率99.4%。

　　中金主要不雅点如下：

　　客流下跌给收入带来压力，公司积极优化线下渠说念、鼎力发展全域运营。

　　上半财年滔搏线下门店面对客流低迷的压力，同期破钞者购买偏好向线上转化，公司1-2QFY24收入区分同比下滑中单元数和低双位数。分品牌看，1HFY25主力品牌Nike、adidas收入同降8%，占总收入的87%；其他品牌收入同降6.5%。分渠说念看，1HFY25直营、批发收入区分同降9%、2%。

　　面对不利零卖环境，上半财年公司抓续进行线下门店收集更始，针对不同品牌进行门店结构优化（新开店聚焦主力品牌的主力店型以及专科垂类品牌），司法2024年8月末，公司直营门店数目5，813家，较财年头净减331家，单店销售面积同比+4.8%，不时一贯对店效的深爱历程；另一方面加码线上业务，通过门店直播、社群营销等样式为线下引流，上半财年直营线上销售占直营收入比例进一步普及至30%。

　　零卖扣头加深形成毛利率下滑，用度司法严格。

　　1HFY25毛利率同比下跌3.7ppt至41.1%，主要因：1）线下加大扣头力度及扣头率更深的线上业务占比普及形成详细零卖扣头同比加深；2）存货减值增多；3）低毛利率的批发业务收入占比小幅普及。用度率方面，公司销售用度率同比+0.3ppt主要来自直交易务的筹谋去杠杆；在严格的用度司法下，搞定用度率同比缩短0.1ppt。1HFY25公司归母净利润同比-35%，净利率同比-2.7ppt至6.7%。

　　存货鸿沟巩固，现款流逆势已毕同比增长，保险高派息率。

　　诚然收入有所下滑，但公司灵验管控存货，8月末账面存货同增6.4%、环比下跌2.6%。1HFY25筹谋性现款流同增2.5%至26亿元，精熟的现款回款智商为公司巩固高派息比率提供坚实基础，上半财年公司规画派息率高达99.4%。

　　风险

　　行业竞争加重，零卖环境不足预期，原材料价钱波动。

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包袱剪辑：史丽君