点评

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▍水电：Q3雅砻江电价好于市集预期

①电量：由于来水较同时偏丰，Q3雅砻江水电发电量337.1亿千瓦时，同比+24.6%；上网电量335.4亿千瓦时，同比+24.6%。

②电价：Q2由于电量的结构性压力，雅砻江水电平均上网电价同比下滑9.65%。市集由此回首Q3电价压力，履行成果雅砻江水电的Q3电价在电量同比拟大幅度增长的情况下仅同比下滑1.4%，好于市集预期。

雅砻江水电单Q3杀青交易收入86.13亿元，同比擢升22%；杀青归母净利润约35.61亿傍边，同比增长约16.7%。

小水电方面，国投大朝山/国投小三峡Q3发电量辞别为19.1/14.1亿千瓦时，辞别同比-5.4%/+27%；平均上网电价辞别为0.188/0.227元/千瓦时，辞别同比-0.53%/-9.20%。

▍公司Q3利润增速低于水电利润增速，或受火电和钞票减值影响

2024年Q3，公司火电发电量161.4亿千瓦时，同比下跌5.6%（水电挤压火电发电空间），其中国投钦州发电厂发电量同比下滑32.9%；平均上网电价0.459元/千瓦时，同比下跌3.2%。火电端的发电量和电价均同比下滑，使得公司三季度火电池块的收入和利润靠近一定的压力。

此外，单三季度公司计提钞票减值约1.6亿，同比加多约1.5亿元，对利润也有一定影响。

▍新动力装机稳步擢升，上网电价承压

公司1-9月新增装机容量165.57万千瓦。2024年Q3光伏发电量同比增长50.4%至12.8亿千瓦时。但由于新投产技俩为平价上网技俩以及分时电价的影响，Q3风电和光伏上网电价辞别同比下滑0.9%和25.1%。

▍盈利预测与估值

计议到三季度火电池块量价承压以及后期新动力上网电价的压力，膺惩盈利预期，瞻望公司2024-2026年将杀青归母净利润74.5/83.2/88.5亿元（前值77.5/83.9/90.8亿元），对应PE辞别为15.5/13.9/13x，保管“买入”评级。

▍风险请示

   来水超预期波动、电价下滑风险、雅砻江水欢欣一体化成就程度不足预期、用电需求不足预期等风险

财务预测摘录

文中解说节选自天风证券商量所已公开辟布商量解说，具体解说内容及干系风险请示等详见齐全版解说。

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证券商量解说：《国投电力：水电利润捏续增长，火电池块略承压》

对外发布时分：2024年11月03日

解说发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询查业务履历）

本解说分析师：

郭丽丽 执业文凭编号：S1110520030001

赵阳  执业文凭编号：S1110524070005

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（转自：郭丽丽的商量笔记）

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