开头：财经柳叶刀

The Economist在四季旅行

Photograph: Reuters

如若你在 2000 年底在好意思国股市投资了 10,000 好意思元，那么到 2023 年底，经由通胀颐养后，你将领有约 27,000 好意思元。如若你投资了好意思国除外的全球股票，那么你将只领有大致 16,000 好意思元。本世纪华尔街的优异阐扬鞭策好意思国股市占全球市值的 61%。这还莫得跨越 20 世纪 60 年代创下的历史最高水平，但照旧很接近了（见图表）。尽管好意思国在实体经济中的主导地位远不足半个世纪前（在亚洲新兴市集巨头崛起和苏联解体之前），但好意思国在全球股市中的份额照旧很接近了。好意思国在全球股市中的份额是其GDP份额的 2.3 倍——这一比例从未如斯高。

图表：经济学东说念主

蕃昌的原因是什么？部分原因是它接续了一个永久闲散。剑桥大学的 Elroy Dimson 和伦敦商学院的 Paul Marsh 和 Mike Staunton 暗示，在 20 世纪，好意思国股票的现实好意思元陈说率为每年 7%，而天下其他地区为 4.9%。这个差距听起来可能很小，但复利的力量是如斯矫健，以致于一个只投资好意思国股票的投资者在 20 世纪实面前的钞票将比一个只投资其他地区股票的投资者多七倍以上。

高陈说并非好意思国独到：从永久来看，澳大利亚股票可与好意思国股票相比好意思。一些领有几家大型公司的小国（如制药商 Novo Nordisk 的所在地丹麦）的股市市值与GDP之比更高。好意思国股市的寥落之处在于其限制巨大和陈说高。更引东说念主注指标是，其相干于天下其他地区的陈说上风跟着时候的推移束缚增强。

抛开短暂的转机不谈，股市有两种样子不错跑赢竞争敌手（好意思国股市的波动性并不比其他主要经济体的股市更大）。高陈说的一个开头是市蚁合的公司赚取更多利润。另一个是投资者愈加垂青这些利润。好意思国最近的后光记载主要反馈了后一种影响。在旧年的一篇论文中，AQR成本搞定公司的克利夫·阿斯内斯 (Cliff Asness)、安蒂·伊尔曼宁 (Antti Ilmanen) 和丹·维拉隆 (Dan Villalon) 将好意思国市集与其他发达国度大中型股的货币对冲指数进行了比较。他们发现，一朝剔除估值倍数飞腾的影响，好意思国股市的优异阐扬就会下落近四分之三，况兼在统计上变得无可不能。如今，好意思国股市的估值无东说念主能及：好意思国市集的预期市盈率为 24 倍，而欧洲为 14 倍，日本为 22 倍。

Europeans are so granola

好意思国市盈率高是有原因的。好意思国领有包括苹果、亚马逊、Meta 和 Nvidia 在内的全球“七大科技巨头”，这使得所有这个词市集愈加偏向成长型股票——这些公司的股票预测未来的盈利智商会比今天更强，因此天然会领有更高的市盈率。欧洲也有我方的股市巨头集团——所谓的“ GRANOLA ”集团，其中包括葛兰素史克、罗氏、雀巢和路易威登——但它们大多是面向糜费者的公司。它们的增永久景不如科技巨头，至少如若对东说念主工智能捏乐不雅魄力的东说念主实在的话。日本的主导企业亦然如斯。

下一个科技巨头很可能出身在好意思国，因为好意思国的成本市集

高盛的计谋师指出，自全球金融危险爆发以来，天下各地的投资者齐大举押注成长型股票，而许多旧经济畛域，如银行，则濒临阻力。这为好意思国股票的估值上风作念出了孝敬。投资者被好意思国公司诱骗的另一个原因是，这些公司倾向于将更多的利润再投资，从而加多了对将来增长的预期。临了，好意思国股票对投资者来说更有价值，因为东说念主们知说念他们不错大宗出售这些股票而不会对价钱产生太大影响，因为老是有许多东说念主想在职何特定工夫交往这些股票。成果是全球股市鸠合在三个层面：从地舆位置上看好意思国，从行业上看科技股，从公司层面看七大巨头（以及欧洲和日本行业的顶尖企业）。仅苹果、微软和英伟达三家公司就占到了MSCI全球股票指数的 12%，这一比例令东说念主惊骇。

这种主导地位在一定进程上是自我强化的。下一个科技巨头更有可能落户好意思国（大概照旧搬迁到那处），部分原因是它的成本市集。好意思国的高估值使其成为企业筹集资金的有诱骗力的场合。好意思国在私东说念主市集和各人市蚁合齐占据主导地位——其风险投资份额约为 45%——使其成为筹集早期资金和上市的最好地点。欧洲东说念主日常哀叹他们最有出路的公司落入华尔街的魔爪。

好意思国市集合临的一个要挟是投资者对东说念主工智能计划股票的信心正在消退。但科技公司天然价钱兴盛，但其估值尚未达到 20 世纪 90 年代末互联网泡沫行将落空时那种令东说念主瞠目叹息的水平。其时，网络公司想科系统 (Cisco Systems) 的市盈率跨越其预期收益的 125 倍。即使不包括科技股，好意思国在全球股票中的份额仍为 55%，自 2008 年以来飞腾了 20 个百分点。

即使今天的市盈率各异是合理的，它自己也无法无尽期地保管好意思国股市的强盛阐扬。高估值预示着永久陈说率较低——而好意思国股市仅在前两个经济周期中陈说率更高。凭证阿斯内斯先生过头共事的说法，“海外多元化”仍然是值得的，即使它 30 年来莫得为好意思国投资者带往返报”。

如若新兴市集股票的增长速率与它们在全球GDP中所占的预测份额成正比，情况就更是如斯。如今，与咱们这样的比较比较，中国的份额如斯之小，部分原因是它们只蓄意“解放畅达股”，不包括海外投资者因法律收敛而无法购买的股票。如若把所有股票齐算上——如若中国放宽这些收敛，你就会这样作念——那么中国的份额将加多两倍多，达到近 10%。高盛的计划东说念主员预测，到 2075 年，新兴市集在全球市值中的份额将飞腾到 55%。

但这并不料味着好意思国股市将失去其全球最大股市的地位。自 1902 年跨越英国股市以来，好意思国股市只被取代过一次：其时日本在 1989-90 年间短暂占据榜首，但之后股市崩盘。如今，日本仍位居第二，但其股市限制仅为好意思国股市的十分之一；高盛预测，即使到了 2075 年，好意思国股市的限制也将险些与中国和印度股市的总数很是。好意思国股市的见效在于，恰是由于它照旧得到了如斯不凡的主导地位，其全球份额可能接近峰值。■

本文英文标题：Why the American stockmarket reigns supreme.