乙烯是石化工业的基础原料，主要卑劣繁衍物有聚乙烯、乙二醇、环氧乙烷、苯乙烯、聚氯乙烯、乙烯-醋酸乙烯共聚物等多种化工居品。我国乙烯出产道路稠密，主要工业化道路包括石脑油裂解、甲醇/煤制烯烃（MTO/CTO）、烯烃催化裂解、催化裂化/裂解（DCC/CPP）、重油高效催化裂解（RTC）、酒精脱水等。2023年，国内供需错配模式羁系了乙烯行业合座盈利态势，需求复原有限羁系了居品价钱，各道路捏续吃亏。2024年，阛阓预期向好利好乙烯卑劣需求，油价回调将进一步利好产业链盈利发扬，产业链有望罢了盈亏均衡，关联词部分居品多余和安设吃亏的形式仍将在很长一段时候内存在，前期国内以范围竞争为代表的“大乙烯”时期将在改日10年内全面步入资本竞争时期。

乙烯各道路捏续吃亏

2023年，世界乙烯产能新增范围冲破870万吨/年，总产能达2.28亿吨/年。新增产能超80%来自亚洲，20%来自印度、好意思国。中东险些莫得新增产能，而欧洲地区受能源价钱高涨和原料紧缺影响，油气及化工行业遭到重创，科念念创、巴斯夫等大型欧洲石化企业均传出多量减产和停产的音问。

滞胀压力下乙烯摧残复原乏力

2023年，地缘政事和疫情对世界石化阛阓的影响缓缓消退，拔帜易帜的主如果好意思国、欧洲国度捏续的高通货推广及潜在的金融危急风险。骨子上，自2022年下半年运转，好意思国通货推广导致的需求疲弱就已败露，即使是摧残基础大、增长惯性强的包装范围，摧残增速也从2021年的6%大幅下滑至2%。2023年下半年，跟着去库存周期收尾，摧残疲弱态势有所复原，但尚未复原至疫情前水平。

分地区看，世界各区域乙烯摧残发扬分化昭彰，经济下行压力下，亚洲地区需求领先复原，乙烯摧残增速昭彰回升，而独联体国度、中东、西欧地区受能源危急及地缘摩擦影响，乙烯摧残捏续下滑。其中，北好意思地区通货推广和金融危急风险加重，卑劣阛阓需求疲弱，但欧洲缺口弥补了部分北好意思摧残，乙烯摧残得以看护增长态势；东北亚地区跟着疫情影响消退，阛阓需求缓缓回暖；中东地区几年来样子投产程度停滞，下半年巴以冲突进一步负担需求，乙烯摧残出现负增长；欧洲地区能源供应垂危问题仍存在，终点是跟着欧洲企业提前入口和商业豁免期收尾，欧洲将更多地从国际阛阓寻求替代资源，乙烯齐集负增长形式难以扭转。

国内乙烯安设开工率不到85%

2023年，我国乙烯新增产能约600万吨/年，阛阓供应压力创历史新高。但阛阓仍处于疫情后树立阶段，结尾需求弱势，乙烯摧残不足预期。即使油气价钱回落利好产业链，但国内供需错配模式羁系了合座盈利情况。全年来看，产业链仍看护吃亏状态，但幅度较2022年有所收窄。

2023年，我国乙烯总产能冲破5000万吨/年。广东石化120万吨/年、海南真金不怕火葬100万吨/年真金不怕火葬一体化安设于2月接踵投产，浙江兴兴新能源100万吨/年青烃裂解安设于5月建成投产，劲海化工44.8万吨/年石脑油裂解安设于二季度投产，合座供应压力剧增。下半年，新增乙烯样子较少，仅有宝丰能源三期煤化工样子投产。

从原料结构看，石脑油裂解照旧最主要的乙烯出产道路，产能份额增至70%；其次是MTO/CTO道路，频年来受制于碳减排及环保策略，产能份额逐年下滑至14%；乙烷/LPG（液化石油气）轻烃道路，跟着卫星石化、浙江兴兴新能源等样子投产，产能份额升至8%。

值得肃肃的是，油价虽较2022年有回落，但仍处高位，卑劣需求复原难抵资本压力。受油价和需求牵制，绝大多数石化居品盈利景象短期内难以改善，卑劣开工率难有较大栽植。2023年乙烯安设开工率不到85%。

乙烯需求增长能源不足

由于工业出产复原不足预期，住户摧残信心不足，结尾范围复苏磨叽，卑劣聚乙烯、乙二醇等居品需求低迷，国内乙烯摧残回升乏力。

具体来看，2023年头我国采购司理指数（PMI）从底部马上反弹冲破50%，阛阓浩荡预期石化居品阛阓将迎来反弹，投契囤货和炒作一度推高国内大批居品价钱。关联词，春节后结尾阛阓捏续低迷，重迭房地产投资和出口加快回落负担，2023年二季度聚乙烯需求偏弱，甚而弱于2022年一季度水平；乙二醇阛阓形式愈加严峻，世界经济下行弊端难改，阛阓摧残需求收缩，纺织服装并未出现预期中的摧残岑岭，国内聚酯口岸库存处于历史高位。同期，盛虹石化、海南真金不怕火葬、浙江兴兴等多套乙二醇安设投产，新增供应压力远超2022年，国内乙二醇安设深度吃亏，永久供需错配模式进一步利空乙烯摧残。2023年下半年，乙烯需求主要增长能源仍来自国内策略性需求范围的增长及内需改善。

2023年全年来看，自然乙烯需求弱势，但磋议到险峻游样子建设及包装、汽车、农业等行业增长情况，我国乙烯当量摧残增速在6%~7%，其中有3个百分点左右的增长是由2022年较低的基数导致，骨子增幅有限。

供强需弱羁系乙烯产业链盈利

2023年二季度，国内石化居品需求虽未有昭彰起色，但受好意思国银行业危急及好意思联储加息担忧影响，国际原油价钱马上跳水，重迭真金不怕火厂西席季影响，石脑油等原料价钱马上回落，卑劣各板块吃亏压力缓解，尤其是合成树脂板块吃亏大幅收窄。2023年下半年，布伦特油价先涨后跌，年末已跌为75~80好意思元/桶，自然利好产业链，但供强需弱配景下石化居品仍看护窄幅吃亏。全年来看，原料价钱同比大幅回落，各道路资本要点均有所下移，但需求复原有限羁系居品价钱，各道路捏续吃亏。

2020~2024年世界乙烯摧残及增速

2020~2024年我国乙烯当量摧残及增速

世界乙烯盈利景象有望好转

中科真金不怕火葬乙烯安设。

此轮世界乙烯扩能周期基本接近尾声，2024年，世界新增产能400万吨/年，一都来自中国和中东地区。能源危急和通胀风险或将捏续，但世界经济筑底企稳预期向好，卑劣摧残捏续树立，行业盈利景象有望好转。

世界乙烯插足本轮扩能岑岭尾声

2024年世界乙烯新增产能有限，仅有伊朗Gachsaran PC（聚碳酸酯） 100万吨/年乙烷裂解安设及我国裕龙石化2×150万吨/年石脑油裂解安设投产，悉数400万吨/年，乙烯产能将增至2.32亿吨/年。

由于2023年油价仍处高位，需求复原有限，在吃亏压力下，乙烯合座产能开释不足预期。2024年，跟着世界经济树立、需求回暖，安设盈利景象有望好转。

乙烯复苏态势区域化昭彰

世界经济商业举止在2023年显赫承压，主如果由于发达国度加息策略对本国经济的羁系。在油价高企、供给加多、需求转弱的影响下，世界化工行业处于景气周期低谷。2024年跟着策略紧缩收尾，滞胀风险将昭彰化解，世界商业举止也将触底回升，石化居品需求回暖预期增强，化工行业有望走出低谷。

世界各大经济体阛阓发扬分化严重。其中，好意思国货币策略紧缩对经济的羁系作用将捏续败露，展望2024年经济将捏续下行，通胀导致的摧残羁系风险及相对宽松的货币策略在一定程度上羁系需求复原，关联词收货于较低的乙烷价钱，以及亚洲、欧洲阛阓需求缺口的扩大，好意思国乙烯需求仍将看护正增长，但增速将大幅下落。欧洲地区自然安谧渡过了2023年的冬天，但从俄罗斯自然气减产及欧洲对俄石脑油扩充新一轮商业禁令看，能源危急对欧洲的影响也将捏续，高企的资本和高通胀压力在一定程度上将连接羁系土产货摧残；东北亚地区则受经济复原、供应放缓、出口好转等成分提振，合座需求有望复原。

国内乙烯阛阓扩能显赫放缓

2024年国内乙烯扩能暂缓，但上年投产安设产量开释，阛阓仍将连接消化供应压力。国内经济缓缓走出疫情影响，阛阓预期向好，利好乙烯卑劣需求。油价回调将进一步利好产业链盈利发扬。全年来看，产业链有望罢了盈亏均衡。

2024年，国内乙烯新增产能范围较往年大幅放缓。但磋议到2025年后仍有多量产能上马，2024年将是几年内独一粗犷窗口。跟着国内经济预期向好，需求捏续树立，展望国内乙烯开工率将有所栽植，但前期投产过快，积聚的供应压力仍需时候消化，全年开工率将看护在85%~88%。

改日，我国乙烯产业链将连接朝着范围化、一体化所在发展，产能范围仍将捏续扩张。同期，跟着国内乙烯当量摧残自给率的栽植，国内乙烯产业链的竞争压力将越发热烈，部分居品多余和安设吃亏的形式将在很长一段时候内存在，前期国内以范围竞争为代表的“大乙烯”时期将在改日10年内全面步入资本竞争时期。

乙烯摧残缓缓走出疫情“暗影期”

2024年，跟着国内经济筑底树立，石化行业新一轮再均衡运转，产业链合座盈利将磨叽回升。

具体来看，2024年跟着工业摧残缓缓复苏，卑劣关系行业景气度有望磨叽回升，带动石化居品需求复原。房地产策略全面转向，加大保险性住房建设和供给等策略部分对冲地产债务风险，展望2024年房地产投资降幅进一步收窄，对石化居品需求的负担有望粗犷；新能源汽车表里需将共同发力使其增量昭彰，带动石化居品需求连接增长。

从商业模式来看，近些年我国石化居品产能快速扩张，阛阓供需矛盾加重，居品出口成为我国石化企业的新采取，而世界经济和商业模式的重塑将进一步影响国内石化居品出口。2022年以来，发达国度插足加息收缩周期，世界通货推广带来的需求改悔、前期库存积聚及疫情导致的商业出口范围下落，使得国内石化居品出口大幅下落。2024年，发达国度货币策略将运转转向，好意思国和欧洲均有望降息，区域内摧残意愿有所复原。跟着国际运脚大幅下落，商业流动阻力将大幅镌汰，为世界商业鼎新创造了充分要求。同期，国际环境仍然严峻复杂，欧洲将更多地向国际阛阓寻求替代资源，届时，亚洲和北好意思的石化居品将争夺欧洲阛阓。

聚乙烯照旧乙烯卑劣最大摧残范围

2024年乙烯卑劣阛阓需求合座向好，但各居品和道路的阛阓发扬相反化昭彰。其中，包装、汽车、农业等结尾范围的发展将连接拉动聚乙烯需求；乙二醇在多量新增产能冲击下弱势模式难改；苯乙烯产业链大幅扩张，自给率大幅栽植。聚氯乙烯、环氧乙烷等居品仍受卑劣房地产阛阓低迷影响，摧残增速均看护低位。聚乙烯照旧乙烯卑劣最大的摧残范围，各居品摧残份额基本与2023年捏平。

聚乙烯需求有望回暖，连接撑捏乙烯摧残。2024年，展望跟着国内结尾阛阓缓缓复苏，聚乙烯需求有望小幅回暖。供应侧看，2024年聚乙烯仍有多量产能投放，展望新增产能超200万吨/年，居品自给率继续栽植，重迭外洋加息收尾摧残冉冉复原，开工率栽植，入口套利窗口关闭。改日跟着国内产能多余风险加重，通用招牌居品入口范围将进一步缩窄。

乙二醇弱势模式难改，或将捏续吃亏。2023年，国内乙二醇产能扩张步调不减，新增产能近300万吨/年。开工方面，在环保及利润双重压力下，国内煤制乙二醇行业开工负荷多处于40%~60%区间。我国乙二醇摧残增长主要收货于卑劣聚酯产能大幅扩张，重迭纺织服装摧残回暖，国内聚酯安设开工景象细密，为乙二醇带来了较好的需求撑捏。但聚酯库存压力合座偏高，结尾居品利润受到羁系。2024年，国内乙二醇行业供应多余形式进一步加重，乙二醇安设或将捏续吃亏。

结尾需求捏续弱势，环氧乙烷捏续吃亏。2023年，环氧乙烷总产能冲破700万吨/年，关联词，受资本高位、需求疲弱影响，环氧乙烷安设效益低迷，国内环氧乙烷安设开工积极性不高，部分安设减负荷，全年环氧乙烷平均开工率下滑为60%险峻。需求方面，非离子名义活性剂受到卑劣日化需求褂讪撑捏，在环氧乙烷产业链中发扬相对褂讪。而酒精胺供需缺口仍存，出口套利窗口掀开，有劲撑捏酒精胺价钱。关联词，看成占环氧乙烷卑劣最大阛阓份额的聚羧酸减水剂单体，近几年受房地产需求降温影响，安设浩荡主动降负或泊车，严重拉低环氧乙烷摧残。2024年，国内环氧乙烷扩能步调放缓，但卑劣减水剂需求拉动有限，供强需弱仍将羁系居品利润，展望环氧乙烷效益短期内难以改善。

苯乙烯高速扩张，国内自给率马上提高。2023年，国内苯乙烯产能扩张呼吁大进，连云港石化60万吨/年、广东石化80万吨/年、浙江石化60万吨/年等多个大型样子围聚投产，总产能已超2000万吨/年。需求方面，上半年苯乙烯上游纯苯调油需求郁勃，价钱相对坚挺，与苯乙烯价差缩窄，国内苯乙烯行业盈利水平未见昭彰复原。而结尾房地产、家电范围需求捏续疲软，卑劣利润未有昭彰复原，库存压力较大，一定程度上羁系了苯乙烯需求。但受到卑劣ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物）等安设新增产能拉动，苯乙烯需求增长较快。2024年，苯乙烯产能连接增长，重迭上年投产产能开释，总体供应压力浩瀚。无数卑劣ABS等样子投产将有助于缓解部分供应压力，并对苯乙烯摧残作念强势撑捏。

受房地产行业负担，PVC（ 聚氯乙烯）需求或将捏续疲软。2023年，国内PVC产能高速扩张，福建万华40万吨/年、陕西金泰60万吨/年、浙江镇洋40万吨/年等安设围聚投产。纵令国内房地产托底策略会阶段性提振内需，有意于 PVC去库存，但房地产阛阓短期内仍将处于下行周期，新开工面积受制于资金压力仍捏续低迷，从而羁系PVC需求。在供应大增、需求转弱的配景下，PVC看护较深吃亏形式，合座开工也处于近5年低位水平。2024年，国内产能扩张放缓，供应压力有所缓解，但结尾房地产阛阓鼎新仍需时候，短期内对PVC摧残提振有限。

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