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　　开始：国盛证券．熊园（金麒麟分析师）团队

　　作家：

　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士

　　国盛证券宏不雅分析师，穆仁文（金麒麟分析师）

　　事件：2024年10月新增东说念主民币贷款5000亿，预期6093亿，旧年同时7384亿；新增社融1.4万亿，预期1.44万亿，旧年同时1.84万亿；存量社融增速7.8%，前值8%；M2同比7.5%，预期7.0%，前值6.8%；M1同比-6.1%，前值-7.4%。

　　中枢不雅点：受近期稳地产等一批增量策略带动，10月经贷社融数据可谓出现了艰苦的改善，总体有喜有忧、喜大于忧：喜在，住户贷款同比再度转为多增、是本年2月以来初次，住户短期贷款和中永恒贷款同比均转为多增， M1、M2增速双双改善，企业单据冲量特征缓解，财政投放加速等；忧在，企业中永恒贷款贯穿8个月同比少增、社融增速续翻新低，本色照旧需求不及。往后看，不时教导：现时策略的底层逻辑已升沉，尤其是中央加杠杆的念念象空间昭彰绽开。具体到货币端，大标的将延续宽松，年内很可能降准，快的话来岁1月降息。

　　1、全体看，10月经贷社融畛域低于预期、也低于季节性，但结构昭彰好转，尤其是住户贷款时隔8个月再度转为同比多增，M1、M2增速也昭彰好转。

　　2、往后看，不时教导：现时策略的底层逻辑仍是升沉，尤其是中央加杠杆的念念象空间昭彰绽开，货币大标的将延续宽松。

　　>9.24一揽子金融策略、9.26政事局会议、10.12财政部发布会、11.8东说念主大常委会发布会后，一系列策略加速落地，既有着眼当下的策略、也有容身永远的轨制安排，指向现时策略的底层逻辑仍是升沉，尤其是中央加杠杆的空间昭彰绽开。

　　>具体到货币端，央行正接近凯旋“下场”，中国版量化宽松正在路上。操作上，年内降准仍有可能，主要旨在置换MLF、互助财政化债等；降息方面，11.8央行Q3货政论述强调要“把促进物价合理回升手脚把合手货币策略的紧迫考量”，指向后续降息仍可期，快的话有望来岁1月。

　　3、短期看，有4点眷注：

　　>年内仍有可能降准，来岁一季度可能进一步降息；

　　>12月政事局会议和中央经济职责会议，对来岁经济、策略的定调；

　　>财政加码后，宽信用鞭策情况、挖掘机等什物职责量酿成情况；

　　>稳地产的落地遵循，尤其是房价、商品房销售的履行走势。

　　正文如下：

　　1、新增信贷畛域低于预期、也低于季节性，但结构有所好转、尤其是住户端。具体来看，住户贷款同比转为多增，是本年2月以来初次，住户短期贷款同比转为多增，指向补贴策略等刺激下破钞有所好转，中永恒贷款同比也转为多增，与同时地产销售好转阐扬一致；企业中永恒贷款延续少增，企业投资意愿仍然偏弱，后续追随专项债落地可能有所好转，冲量特征缓解，单据、短贷同比均少增。

　　>总量看，10月新增信贷5000亿，同比少增2384亿，低于预期（市集预期6093亿），也低于季节性（近三年同时均值7266亿）。其中，住户贷款增多1600亿，同比多增1946亿，此前已贯穿8个月同比少增；企业贷款增多1300亿，同比少增3863亿，贯穿6个月同比少增；非银贷款1100亿，同比少增988亿。

　　>住户贷款好于季节性，住户短期贷款同比转为多增，指向补贴策略等刺激下破钞有所好转，中永恒贷款同比也转为多增，与同时地产销售好转阐扬一致。10月住户短期贷款增多490亿，同比多增1543亿，是本年2月以来初次转为同比多增，指向住户破钞可能边缘好转，可能与破钞补贴、双十一活动等联系；住户中永恒贷款新增1100亿，同比多增393亿，与同时房地产销售阐扬一致（10月30大中城商品房销售面积降幅收窄至-3.8%，13城二手房销售面积同比11.5%、较9月也昭彰改善）。后续存量房贷利率调降策略落地，住户提前还贷情况可能好转，住户中永恒贷款可能阶段性企稳，也有助于住户破钞的改善。

　　>企业中永恒贷款延续少增，企业投资意愿仍然偏弱，后续追随专项债落地可能有所好转，冲量特征缓解，单据、短贷同比均少增。10月企业短期贷款减少1900亿，同比多减130亿；中永恒贷款增多1700亿，同比少增2128亿、已贯穿8个月同比少增，企业投资意愿仍偏弱，后续追随专项债落地加速，关系配套融资可能有所好转；单据融资1694亿，同比少增1482亿，冲量特征好转。

　　2、新增社融畛域低于预期、也低于季节性，政府债券、表外融资是主要牵累，存量社融增速较上月回落0.2个百分点至7.8%。

　　>总量看，10月新增社融1.4万亿，同比少增4483亿，略低于预期（市集预期1.44万亿），也略低于季节性（近三年同时均值1.46万亿），存量社融增速较上月进一步回落0.2个百分点至7.8%，续创历史最低水平。

　　>结构看，10月社融口径的东说念主民币贷款新增2988亿，同比少增1849亿；政府债券新增1.05万亿，同比大幅少增5142亿，是社融的主要牵累项，主要与旧年10月开动刊行罕见再融资债联系（旧年10月刊行罕见再融资债1.01万亿）；企业债券融资新增1015亿，同比少增163亿；表外融资减少1443亿，同比少减1129亿，未贴现银行承兑汇票同比少减是主要拉动，可能与冲量需求下落联系。

　　3、M1增速环比改善、是本年2月以来初次，可能与房地产市集好转、专项债落地加速联系；M2增速较上月也有所抬升，财政开销加速可能是主要拉动。

　　>10月M1同比-6.1%，降幅较上月大幅收窄1.3个百分点，是2月以来初次环比改善，可能与房地产市集好转、专项债加速落地等要素联系；M2增速同比7.5%、也较上月抬升0.7个百分点，财政开销加速可能是主要拉动。进款端，10月进款新增6000亿，同比少增446亿。其中，财政进款增多5953亿，同比大幅少增7748亿，指向财政开销昭彰加速。

　　风险教导：策略力度超预期，场所债务风险演化超预期，外部环境超预期等。

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包袱剪辑：王若云